2019 年和 2020 年是基金 " 大年 "，年度漲幅超過 40% 的權(quán)益基金比比皆是，正收益根本不值一提。
2021 年初股票牛市結(jié)束后，權(quán)益基金正收益就顯得鳳毛麟角了。
本文要聚焦的是 2021 年以來年年正收益的權(quán)益基金，看看在股票熊市背景下它們到底是怎么辦到的。
懶人養(yǎng)基將 2023 年中報(bào)股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)比例不低于 40%、2021 年以來年年正收益作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，同一基金不同份額合并統(tǒng)計(jì)，剔除量化對(duì)沖基金、固收 + 基金，符合條件的開放式基金一共有 44 只，其中指數(shù)型基金 15 只，主動(dòng)管理型基金 29 只。
01 指數(shù)型基金
15 只指數(shù)型基金詳情見下表。
1、3 只 QDII 型能源行業(yè)股票指數(shù)基金
包括廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)、華寶標(biāo)普油氣上游股票和華安標(biāo)普全球石油指數(shù)。
受益于 2021 年以來的能源（原油）商品牛市，2021 和 2022 年回報(bào)水平不輸 A 股 2019 和 2020 年股票牛市。
2、1 只跟蹤英國富時(shí) 100 指數(shù)的 QDII 基金
建信富時(shí) 100 指數(shù)。
行業(yè)構(gòu)成主要是能源、材料和非必需消費(fèi)。
很明顯，曾經(jīng)的日不落帝國其優(yōu)勢(shì)行業(yè)基本都是傳統(tǒng)行業(yè)，2021 年以來的正收益很大程度上得益于能源商品牛市。
該基金 2020 年是較大幅度的負(fù)收益：-17.36%。
3、1 只跟蹤標(biāo)普全球 1200 醫(yī)療保健指數(shù)的 QDII 基金
廣發(fā)全球醫(yī)療保健指數(shù)（人民幣份額）。
與標(biāo)普生物科技指數(shù) 2021 年之后連年大幅下挫不同，標(biāo)普 500 醫(yī)療保健指數(shù) 2021 年還是上漲的，2022 年之后雖然下跌但跌幅較小。
而標(biāo)普全球 1200 醫(yī)療保健指數(shù)成分股更為分散，因而回報(bào)表現(xiàn)也更為穩(wěn)健，但 2022 年廣發(fā)全球醫(yī)療保健指數(shù)人民幣份額的正收益很大程度上得益于人民幣相對(duì)美元較大幅度的貶值。
該基金美元份額 2022 年是小幅下跌的。
4、2 只 A 股能源指數(shù) ETF
匯添富中證能源 ETF 和廣發(fā)中證全指能源 ETF。
行業(yè)構(gòu)成是：煤炭和石油石化。
受益于 2021 年之后能源價(jià)格的上漲。
5、7 只紅利類指數(shù)基金
景順長城紅利低波 100ETF，創(chuàng)金合信中證紅利低波動(dòng)指數(shù) A，天弘中證紅利低波動(dòng) 100A，華泰柏瑞紅利低波 ETF，景順長城滬港深紅利成長低波指數(shù) A，西部利得國企紅利指數(shù)增強(qiáng) C 和華泰柏瑞上證紅利 ETF。
幾個(gè)典型紅利指數(shù)中，中證紅利指數(shù)缺席，其 2022 年全收益指數(shù)為 -0.37%，離正收益其實(shí)也很近。
2021 年以來，紅利類指數(shù)成分股行業(yè)主要分布在銀行、交通運(yùn)輸、煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)在 2019-2020 年牛市中基本上是沒有存在感的，2021 年之后表現(xiàn) " 神勇 " 某種程度上是一種均值回歸現(xiàn)象。
6、1 只跟蹤 MSCI 香港價(jià)值指數(shù)的基金
太平 MSCI 香港價(jià)值增強(qiáng)。
印象中 2021 年以來港股是連年大幅下跌的，但價(jià)值風(fēng)格的銀行、通信、汽車等行業(yè)是小幅上漲或者跌幅較小的，加上 2022 年以來人民幣相對(duì)港幣較大幅度的貶值，才會(huì)出現(xiàn)港股價(jià)值指數(shù)基金 2021 年以來每年年度小幅正收益的現(xiàn)象。
7、小結(jié)
2021 年以來年年正收益從行業(yè)上來看，主要來自于：
能源、銀行、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)。
02 主動(dòng)管理型基金
29 只主動(dòng)管理型基金詳情見下表。
1、以標(biāo)普全球礦產(chǎn)及能源指數(shù)收益率為業(yè)績比較基準(zhǔn)的 1 只 QDII 型主動(dòng)基金
摩根全球天然資源混合（QDII）。
2021 年以來年年正收益受益于全球商品牛市。
2、馬芳、姚加紅管理的 2 只主動(dòng)量化基金
國金量化多因子和國金量化多策略。
全市場廣覆蓋尋找投資機(jī)會(huì)，AI 賦能，機(jī)器決策；策略和模型不斷迭代升級(jí)。
而無論如何，主動(dòng)量化通常在小市值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)表現(xiàn)更好。
2021 年之后中證 500、中證 1000、國證 2000 和微盤股指數(shù)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于滬深 300 等大市值風(fēng)格。
主動(dòng)量化持倉個(gè)股和行業(yè)極為分散，在熊市時(shí)相對(duì)抗跌，但牛市來臨時(shí)也存在進(jìn)攻性不足的可能。
3、周海棟及余懿管理的 5 只基金
華商恒益穩(wěn)健混合、華商盛世成長混合、華商新趨勢(shì)優(yōu)選混合和華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合為周海棟管理；華商樂享互聯(lián)靈活配置混合 A 余懿于 2022 年 9 月接手管理，之前也是周海棟在管理。
周海棟是對(duì)成長和周期風(fēng)格都能覆蓋的極少數(shù)基金經(jīng)理之一，行業(yè)輪動(dòng)勝率很高，近幾年越戰(zhàn)越勇、未出現(xiàn)大熱必死的均值回歸現(xiàn)象，算是一個(gè)奇跡了吧。
讓同行可氣的是，周海棟 2019 年和 2020 年的業(yè)績也是排名前四分之一的優(yōu)秀表現(xiàn)。
世上真會(huì)有 YYDS 么？讓我們拭目以待。
4、姜誠管理的 2 只基金
中泰星元和中泰玉衡價(jià)值優(yōu)先。
姜誠屬于典型的價(jià)值風(fēng)格，但他 " 物超所值 "、以旁觀者視角舒適進(jìn)取的投資理念又是獨(dú)特的。
姜誠 2019 和 2020 年的投資業(yè)績雖然不算優(yōu)秀，但也進(jìn)入了 " 良好 " 之列，2021 年之后持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績更凸顯了其投資框架適應(yīng)性更寬泛的實(shí)力。
姜誠主要投資于基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、銀行等行業(yè)，善于在傳統(tǒng)行業(yè)中掘金。
5、鮑無可管理的 5 只基金
景順長城滬港深精選股票、景順長城價(jià)值邊際靈活配置混合 A、景順長城價(jià)值領(lǐng)航兩年持有混合、景順長城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年混合和景順長城能源基建混合 A。
鮑無可是深度價(jià)值風(fēng)格老將，在 2019 年和 2020 年基金大年中完全沒有存在感，2021 年之后的 " 開掛 " 應(yīng)該算是一種均值回歸現(xiàn)象吧。
2021 年之后主要投資行業(yè)是傳媒、公用事業(yè)、通信、石油石化和醫(yī)藥生物。
6、徐彥的大成睿享混合
與鮑無可相似，徐彥屬于深度價(jià)值風(fēng)格，2019 年和 2020 年的業(yè)績較為一般。
2021 年之后的優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)屬于均值回歸現(xiàn)象。
主要投資于機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)。
7、丘棟榮的中庚價(jià)值領(lǐng)航混合
丘棟榮管理多只基金，不過中庚價(jià)值領(lǐng)航混合的回報(bào)特征與鮑無可和徐彥的基金相似，2019-2020 年業(yè)績一般，2021 年之后迎來均值回歸。
中庚價(jià)值領(lǐng)航 2021 年主要投資于煤炭和銀行，2022 年之后則主要投資于有色金屬（工業(yè)金屬）、房地產(chǎn)、石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)。
8、繆瑋彬的 " 神基 " 金元順安元啟混合
繆瑋彬 2021 年之后是典型的微盤股風(fēng)格，策略容量很小，所以在規(guī)模僅僅 10 億出頭就開啟了嚴(yán)格限購，當(dāng)前的規(guī)模也還不到 15 億元。
當(dāng)眾多資金往市值下沉方向 " 卷 " 的時(shí)候，小市值、微盤股策略的超額可能趨于減少，直至消失。
9、董丞管理的 2 只基金
華泰柏瑞多策略混合 A 和華泰柏瑞富利混合 A。
董丞的研究覆蓋主要以周期和制造為主，會(huì)做一定的倉位擇時(shí)，股票倉位介于 70-90%。
受益于商品牛市，2021 年以來主要以有色金屬中的貴金屬取勝。
10、楊宗昌的易方達(dá)供給改革混合
楊宗昌系化學(xué)博士，主要投資于基礎(chǔ)化工、石油石化、煤炭等周期行業(yè)，善于從周期行業(yè)中掘金。
基金業(yè)績受益于商品尤其是能源牛市。
11、張媛的英大國企改革股票
有較為明顯的行業(yè)輪動(dòng)特征。
2021-2022 年主要投資于煤炭和石油石化行業(yè)，2023 年主要投資于電子和食品飼料。
2021-2022 年業(yè)績受益于能源牛市。
12、張翼飛的安信民穩(wěn)增長混合
對(duì)于主要做固收 + 投資的張翼飛，安信民穩(wěn)增長混合屬于股票倉位較高的偏平衡混合型基金。
安信民穩(wěn)增長混合的股票倉位主要分布在房地產(chǎn)、石油石化、煤炭和銀行等傳統(tǒng)行業(yè)，屬于價(jià)值風(fēng)格，一定程度上也受益于此輪能源牛市。
13、3 只（類）行業(yè)主題基金
1）楊景涵管理的華泰柏瑞新金融地產(chǎn) A
投資于銀行、房地產(chǎn)和非銀金融，2019、2020 和 2021 年基金業(yè)績相較偏股混合型基金指數(shù)都顯得較為落后，2022 年和今年以來業(yè)績領(lǐng)先，相對(duì)于中證全指數(shù)金融地產(chǎn)指數(shù) 2021 年、2022 年和今年以來的漲幅 -10.77%、-15.59% 和 1.67%，華泰柏瑞新金融地產(chǎn)分別有 12.30%、26.99% 和 5.09% 的超額收益，作為行業(yè)主題基金已經(jīng)很不錯(cuò)了。
2）范潔管理的前海開源中藥股票
全部投資于中藥子行業(yè)，中證中藥指數(shù) 2021、2022 和 2023 截至 8 月 31 日漲幅分別為 33.57%、-11.65% 和 2.10%，前海開源中藥股票的收益則分別為 36.74%、4.28% 和 0.14%，主動(dòng)管理的 Alpha 也不錯(cuò)。
3）劉榕俊管理的金信智能中國 2025 混合
非常的 " 名不符實(shí) "，因?yàn)榛?2017 年以來幾乎全倉銀行行業(yè)，實(shí)際上是銀行行業(yè)主題基金。
中證內(nèi)地銀行全收益指數(shù) 2017 年以來的年度收益率分別是 18.12%、-11.66%、27.48%、-0.01%、-0.59%、-4.11% 和 2.26%（今年以來截至 8 月 31 日），本基金同期收益分別為 7.48%、-0.20%、37.19%、8.95%、9.20%、0.68% 和 9.42%，超額收益也很突出（1 億多一點(diǎn)的規(guī)模超額可能主要來自打新收益）。
14、股票倉位擇時(shí)明顯的 3 只迷你型基金
1）張城源管理的華夏新錦繡混合
最新規(guī)模 1.26 億元，2023 年之前基本上是機(jī)構(gòu)定制基金，機(jī)構(gòu)持有比例超過 99%。
有大開大合的股票倉位擇時(shí)，2022 年股票倉位基本為 0，2023 年股票倉位近 9 成。
2021 年收益率 8.29%，超過偏股混合型基金指數(shù)的 7.53%，2022 年幾乎以股票 0 倉位獲得了 5.65% 的收益率，今年以來截至 8 月 31 日的收益率 13.25%，都堪稱優(yōu)秀了。
2023 年持倉行業(yè)和個(gè)股集中度都很低。
2023 年基金中報(bào)顯示，基金經(jīng)理張城源同時(shí)管理私募計(jì)劃管理產(chǎn)品 1 只，規(guī)模 1.1 億元。
2）許家涵管理的天冶低碳經(jīng)濟(jì)混合
最新規(guī)模 1.52 億元。
有明顯的股票倉位擇時(shí)，但擇時(shí)幅度相對(duì)溫和，股票倉位介于 38-95% 之間。
2021 年持倉行業(yè)相對(duì)分散均衡，2022 年汽車、2023 年計(jì)算機(jī)單一行業(yè)持倉占比超過 4 成。
3）梅寓寒管理的中海優(yōu)勢(shì)精選混合
最新規(guī)模 2.05 億元。
有明顯的股票倉位擇時(shí)，股票倉位介于 44-78% 之間，但梅寓寒接手管理后股票倉位相對(duì)穩(wěn)定。
持倉行業(yè)以銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、鋼鐵等傳統(tǒng)行為主。
最大不足是基金經(jīng)理更換較為頻繁。
15 小結(jié)
2021 年以來年年正收益的主動(dòng)權(quán)益基金有以下特點(diǎn)：
1）大部分基金業(yè)績來源于傳統(tǒng)行業(yè)掘金，包括幾位典型的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理，分析其持倉結(jié)構(gòu)，銀行、交通運(yùn)輸、煤炭等持倉與紅利指數(shù)策略相關(guān)性較高，或者受益于石油石化、煤炭、貴金屬等商品牛市。
2）行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)對(duì)大部分基金經(jīng)理只是一個(gè)美好的幻想，上千位權(quán)益基金經(jīng)理中目前碩果僅存、輪動(dòng)勝率很高 " 常勝將軍 " 的就只選出一根獨(dú)苗，周海棟。
3）以相對(duì)收益為目標(biāo)的公募基金，大部分權(quán)益型基金經(jīng)理并沒有能力或膽量進(jìn)行股票大倉位擇時(shí)，偶有大倉位擇時(shí)的基金經(jīng)理投資者對(duì)他們的關(guān)注度也很低。
4）風(fēng)格偏穩(wěn)健的主動(dòng)量化（多頭）基金，2021 年之后做到年年正收益的也僅有 1 組基金經(jīng)理，馬芳和姚加紅。
如果算上不那么 " 量化 " 的繆瑋斌，其實(shí)主動(dòng)量化應(yīng)該都是小微市值風(fēng)格的勝利。
03 年年正收益的基金是好的投資選擇嗎？
這個(gè)問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。
趨勢(shì)投資者追求短期正確，近幾年年年正收益的基金應(yīng)該是很好的投資選擇。
我們看一些基金投顧和 FOF 持倉就知道，它們會(huì)選擇這些基金的 C 份額短期持有，持有過程中如果發(fā)現(xiàn)它們 " 不行 " 了就換掉，重新追逐表現(xiàn)更好的。
逆向投資者追求更高的隱含回報(bào)，往往會(huì)逢低布局近期表現(xiàn)不好的基金的 A 份額，主動(dòng)買套、長期持有。
這些有 " 正回報(bào) " 基因的基金，逆向投資者更傾向于把它們收進(jìn)基金池重點(diǎn)跟蹤和觀察，等他們嚴(yán)重不行（落后）的時(shí)候再分批買入。
也有那種中庸型投資者，買三分之一正在創(chuàng)新高的，買三分之一橫盤的，買三分之一正在創(chuàng)新低的。
條條大路通羅馬。
基金無非是我們進(jìn)行投資配置的一個(gè)工具而已，無所謂好壞，只有適不適合。
附一份內(nèi)部員工持有份額前十表格，供參考。
基金梳理不構(gòu)成投資推薦。本文所有觀點(diǎn)和涉及到的基金不構(gòu)成投資建議，只是我自己思考和實(shí)踐的一個(gè)真實(shí)記錄，據(jù)此入市投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
$ 華商新趨勢(shì)混合 ( F166301 ) $ $ 中泰星元靈活配置混合 A ( F006567 ) $ $ 大成睿享混合 A ( F008269 ) $
