文 ｜ 清和 智本社社長
股票投資能否賺錢？
截止 10 月 30 日，上證指數(shù)在過去十年間累計漲幅 0.24%，長期在 3000 點上下 500 波動，沒有涌現(xiàn)持續(xù)的賺錢效應(yīng)。于是，很多人對股市形成了一種認(rèn)知：零和博弈。
2015 年 A 股曾出現(xiàn)一輪短暫的牛市。不過，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副教授安礫與樓棟、施東輝共同撰寫的論文《泡沫與崩潰中的財富轉(zhuǎn)移》認(rèn)為，在這輪股市泡沫中（2014 年 7 月到 2015 年 12 月），最富裕的 0.5% 獲得了 2540 億元的回報，而低收入群體的 85% 損失了 2500 億元。于是，很多人得出一個結(jié)論：牛市是散戶虧錢的主要原因。
不過，美股又呈現(xiàn)另一種敘事。
截止 10 月 30 日，納斯達克指數(shù)在過去十年間累計漲幅超 280%，除了 2018 年和 2022 年下跌，其它年份均上漲，并持續(xù)創(chuàng)歷史新高。
美股持續(xù)長牛涌現(xiàn)了普遍的財富效應(yīng)。美股在過去十年間平均回報率達到 12.3%，由于美國家庭財富中 70% 為金融資產(chǎn)，其中 41.6% 為股票，股價持續(xù)上漲推動居民資產(chǎn)普遍增長。?
美聯(lián)儲最新發(fā)布的《美國金融賬戶》報告顯示，截至 2024 年第二季度末，美國居民的累計凈資產(chǎn)已達到 163.8 萬億美元，創(chuàng)下歷史新高；較去年同期，股票市值增加了近 40000 億美元。
股市到底是零和博弈，還是價值投資？普通居民能否在股市中賺錢？股市賺錢的底層邏輯是什么？
本文邏輯
一、創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線
二、技術(shù)浪潮掀起資本浪潮
三、基礎(chǔ)科學(xué)決定未來趨勢
【正文 6500 字，閱讀時間 15，感謝分享】
創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線
過去十年，全球最優(yōu)秀的公司有哪些？
截止 10 月 31 日，美國三大股指道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普 500、納斯達克指數(shù)在過去十年間累計漲幅分別達到 134%、177%、282%。
期間，市值累計漲幅最大的前十家公司（市值 3000 億美元以上）分別為英偉達、博通、特斯拉、奈飛、亞馬遜、微軟、蘋果、META（臉書母公司）、COSTCO、谷歌。其中，英偉達上漲 292 倍、特斯拉 16 倍、亞馬遜 11 倍、微軟 9.8 倍、蘋果 8.5 倍、META6.6 倍，谷歌 5.5 倍。
如果按照市值（漲幅與規(guī)模）來衡量，這十家公司是美股過去十年表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司。
他們的市值是資本炒作、預(yù)期推動，還是業(yè)績的價值驅(qū)動？
2023 年，最賺錢的公司是蘋果，凈利潤達到 969 億美元，第三谷歌 737 億美元、第四微軟 723 億美元、第六 META390 億美元、第九亞馬遜 304 億美元。另外，英偉達 296 億美元、特斯拉 150 億美元，二者利潤在過去 10 年均迅速增長。
可見，業(yè)績增長形成價值驅(qū)動，推動這些公司的資產(chǎn)持續(xù)上升。近些年，業(yè)績卓著的公司大規(guī)模回購股票，進一步推動股價上漲。
2023 年以來（截止今年 10 月份，下同），在美股回購金額前 15 家上市公司中，蘋果為美股 " 回購?fù)?"，規(guī)模達到 1276 億美元，谷歌為 779 億美元，臉書為 407 億美元，微軟 211 億美元，英偉達 209 億美元；其中，13 家跑贏道瓊斯指數(shù)（30%），8 家漲幅超道瓊斯指數(shù)的兩倍。
他們的業(yè)績，來自礦產(chǎn)資源投資、不動產(chǎn)投資，還是技術(shù)投資？
在這十家市值表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司中，除了 COSTCO，其它九家都是科技公司；在十家利潤表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司中，除了伯克希爾、摩根大通、埃克森美孚，其它七家都是科技公司。
歐盟委員會每年面向全球研發(fā)投資額最多的 2500 家企業(yè)展開調(diào)查，其最新發(fā)布的《2023 年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌》顯示，ALPHABET ( 谷歌母公司 ) 投入最高，達到 370.34 億歐元，研發(fā)強度為 14.0%。該公司在過去五年連續(xù)位列榜首。
剩下研發(fā)投入最多四家美國公司分別是：META ( 臉書母公司 ) 315.20 億歐元、研發(fā)強度 28.8%，微軟 254.97 億歐元、研發(fā)強度 12.8%，蘋果 246.12 億歐元、研發(fā)強度 6.7%，英特爾 164.34 億歐元、研發(fā)強度 27.8%。另外，英偉達研發(fā)投入 68.81 億歐元，其研發(fā)強度達到 27.2%。亞馬遜缺失該榜單，其財報顯示，2023 年研發(fā)投入達到 856 億美元，研發(fā)強度為 14.8%。
他們持續(xù)的巨額研發(fā)投入是否產(chǎn)生技術(shù)成果？
如果大量的研發(fā)無法形成技術(shù)產(chǎn)出，投資者就會用腳投票、棄之而去。研發(fā)投入大、研發(fā)強度大的科技公司都是專利大戶，持續(xù)密集的技術(shù)產(chǎn)出不斷地驅(qū)動公司的業(yè)績和股價上漲。
以谷歌為例，過去十年間，谷歌以研發(fā)投入年均 244 億美元的規(guī)模、19.2% 的速度，獲得年均 1192 件專利數(shù)量（僅美國）產(chǎn)出，驅(qū)動營收以年均 1671 億美元的規(guī)模、18% 的速度快速增長，驅(qū)動利潤以年均 378 億美元的規(guī)模、27% 的速度快速增長，推動其股價以年均 24.8% 的速度快速上漲。從 2017 年開始，谷歌大規(guī)模回購公司股票，直接推動其股價快速上漲。
在前十大市值企業(yè)中，英偉達在過去十年間以 4.49 倍的研發(fā)投入換來 292 倍的回報；博通以 6.55 倍的研發(fā)投入換來 21.99 倍的回報；特斯拉以 7.55 倍的研發(fā)投入換來 16.5 倍的回報。只有 META ( 臉書母公司 ) 的業(yè)績跑輸研發(fā)投入，以 13.43 倍的研發(fā)費用換來 6.62 倍的回報。
至此，在微觀上，我們可以梳理一條社會財富增長的經(jīng)濟邏輯：創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線。
即持續(xù)高強度的技術(shù)投入，帶來技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)成果商業(yè)化，帶來超額收益，超額收益推升資產(chǎn)價值，同時增強股票回購能力，共同推動股價持續(xù)上漲。反過來，公司股價上漲，融資能力增強，帶來更多的研發(fā)資本，進而推動技術(shù)創(chuàng)新……如此，技術(shù)曲線與市值曲線實現(xiàn)正反饋，核心資產(chǎn)持續(xù)增長，股市涌現(xiàn)財富效應(yīng)。
此邏輯在日股、歐股上也基本成立。
自 2013 年以來，日股掀起了一輪長牛，日經(jīng)指數(shù)在今年突破了歷史新高。截止 10 月 30 日，日股過去十年間累計漲幅最高的公司是**三共，累計漲幅達到 9.48 倍。這家生物醫(yī)藥公司在 2022 年的研發(fā)投入為 24.14 億歐元，研發(fā)強度達到 26.7% 。第二名為東京電子，累計漲幅達到 9.45 倍。這是全球第四大半導(dǎo)體設(shè)備制造商，計劃在未來五年投入 1.5 萬億日元，為上個五年周期投資額的 1.8 倍。
在港股中，過去十年累計漲幅最高的三家公司分別是比亞迪股份、騰訊控股、中國神化。不過，符合以上 " 創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線 " 邏輯的只有騰訊。
過去十年間，騰訊以研發(fā)投入年均 315 億人民幣的規(guī)模、29.4% 的速度，獲得年均 6559 件專利數(shù)量產(chǎn)出，驅(qū)動營收以年均 3596 億人民幣的規(guī)模、14.2% 的速度快速增長，驅(qū)動利潤以年均 1067 億人民幣、29% 的速度快速增長，推動其股價以年均 25.5% 的速度快速上漲。
2020 年中概股事件沖擊其股價，騰訊隨后啟動股票回購計劃。騰訊為港股當(dāng)之無愧的 " 回購?fù)?"，自 2023 年以來回購金額達到 1399 億港元，折合 172 億美元，相當(dāng)于美股回購排行第十位，其回購金額為其它所有港股上市公司的總和。騰訊注銷式回購回購也推動了其股價上漲，去年以來股價上漲 39%，而同期恒指只上漲 3.6%。
回購股票直接推動股價上漲，技術(shù)創(chuàng)新則根本上驅(qū)動價值增長。??????
在歐盟發(fā)布的《2023 年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌》中，騰訊在全球第 19 位，研發(fā)費用 82.40 億歐元，研發(fā)強度 11.1%，研發(fā)強度高于蘋果，與微軟相當(dāng)。
與美國科技企業(yè)相比，騰訊等中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更重視技術(shù)轉(zhuǎn)化，中國成熟高效的產(chǎn)業(yè)鏈可以幫助技術(shù)創(chuàng)新快速落地到產(chǎn)品與服務(wù)上。
騰訊特點是善于將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為貼近和滿足用戶需求的產(chǎn)品創(chuàng)新。騰訊的微信、微信支付、公眾號等產(chǎn)品做得非常簡潔、好用，馬斯克對此曾多次贊賞。
微信創(chuàng)始人張小龍在 2012 年騰訊內(nèi)部做過一次長達 8 小時的分享，后來這一演講被出版，書名叫《微信背后的產(chǎn)品觀》。在這本中，張小龍?zhí)岢觯a(chǎn)品簡單最有力量，做到極簡就無法被超越。但簡單不能影響體驗，用戶體驗要好，好的標(biāo)準(zhǔn)就是什么？兩個字：好玩。而產(chǎn)品簡單與 " 好玩 " 的背后是算法等技術(shù)的改進。
所以，將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)用戶需求，呈現(xiàn)商業(yè)價值，最終支撐股票價值。這是中國互聯(lián)網(wǎng) " 創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線 " 的邏輯。
小結(jié)，根據(jù) " 創(chuàng)新曲線驅(qū)動市值曲線 " 的邏輯，只有技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的股市才能打破零和博弈，帶來普遍性的財富效應(yīng)。
技術(shù)浪潮掀起資本浪潮
在美國，過去一百年，大類美元資產(chǎn)基本都是上漲的，哪類資產(chǎn)漲幅最大？
如果在 1924 年用 1 萬美元分別買入大類資產(chǎn)，到 2024 年的今天，美股（道瓊斯指數(shù)）大概獲利 421 萬美元（421 倍），債券 150 萬美元（150 倍），黃金 139 萬美元（139 倍），原油 30 萬美元（30 倍），房地產(chǎn) 84 萬美元（84 倍）。如果以 50 年、10 年為計，美股的收益率也跑贏其它資產(chǎn)。
為什么美股的收益率長期跑贏其它資產(chǎn)？
原因是，股票資產(chǎn)由直接的價值驅(qū)動，即技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，其它類資產(chǎn)由間接的價值驅(qū)動。例如，美債以稅收為價值基礎(chǔ)支付本息，稅收源自企業(yè)收入；房地產(chǎn)增值、黃金和原油上漲，基于個人收入增長；企業(yè)和個人收入增長根本上來自技術(shù)進步。所以，持有股票意味著直接持有驅(qū)動經(jīng)濟增長的底層資產(chǎn)，其對應(yīng)的風(fēng)險也比國債等債權(quán)類資產(chǎn)更高。
在過去 300 多年的歷史中，每一輪技術(shù)浪潮推動一輪資本浪潮。在最近 40 年里，個人計算機與通信、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能四股技術(shù)浪潮，推動美股持續(xù)慢牛長牛。
上個世紀(jì)七八十年代，個人計算機與通信技術(shù)浪潮興起，在 1985 年的標(biāo)普 500 前十大市值公司中，IBM 高居**，美國電話電報公司（AT&T）位列第四，前十大市值和占標(biāo)普 500 總市值的 28%。
九十年代，互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，在 1999 年的標(biāo)普 500 前十大市值公司中，微軟升至**位，IBM 掉到第八位，思科、英特爾和朗訊科技入榜，前十大市值和占標(biāo)普 500 總市值的 24%。
21 世紀(jì)前 20 年，移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，標(biāo)普 500 前十大市值公司的科技含量持續(xù)增加，在 2010 年蘋果、微軟分列二三位，谷歌進入榜單，在 2020 年蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、臉書占據(jù)前五，兩個時期前十大市值和占標(biāo)普 500 總市值比例分別為 19%、23%。
21 世紀(jì)第三個十年，人工智能浪潮興起，英偉達突然崛起，率領(lǐng)科技七巨頭霸榜。截止今年 10 月 30 日，前十大市值和占標(biāo)普 500 總市值的 35%，僅科技七巨頭的市值總和達到 16.3 萬億美元，占總市值的比例高達 30%。
標(biāo)普 500 指數(shù)的行業(yè)權(quán)重變化也能反映出技術(shù)浪潮，與 1970 年相比，2020 年能源權(quán)重降至 2%，工業(yè)降至 8%，通訊服務(wù)升至 11%，科技升至 28%。
為什么最近 40 年美國的技術(shù)浪潮方興未艾？
原因是復(fù)雜的，從融資的角度來看，資本市場為信息化高風(fēng)險技術(shù)提供了融資支持。
1971 年布雷頓森林體系解體后，全球固定匯率轉(zhuǎn)向浮動匯率帶來巨大的套利機會，進而推動投資銀行興起。1982 年四季度開始，美國進入大緩和時代，資本市場開啟一輪長牛，股票、債券、期貨、外匯、保險、基金、信托大規(guī)模膨脹，新興的納斯達克迅速成長。90 年代末，克林頓政府廢除了 " 格拉斯 - 斯蒂格爾法案 "，推動了混業(yè)金融市場。進入 21 世紀(jì)，以股債為核心的資本市場、直接融資市場，取代了之前的商業(yè)銀行市場，成為資本融通的主流金融市場。
在后工業(yè)化、后城市化時代，美國跑通了一條支持技術(shù)創(chuàng)新的金融管道。
美國家庭部門把 70% 的資產(chǎn)配置在金融市場上，其中股債資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的 50%，直接持有的股票和通過基金間接持有的股票合計占比達到 41.6%。62% 的美國人持有股票，高收入、中等收入家庭的股票持有率分別為 87%、65%，低收入群體的股票持有率也有 25%。
美國家庭的儲蓄主要通過資本市場投資股債，而不是通過商業(yè)銀行放貸。這相當(dāng)于整個社會私人資本都在支持股票融資，都在促進技術(shù)創(chuàng)新。以納斯達克為核心的資本市場，以其高流動性，刺激了股權(quán)投資、風(fēng)險投資、天使投資的增長，并將大量的資本引入一級市場，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資。
反過來，美國家庭部門可以分享技術(shù)創(chuàng)新涌現(xiàn)的財富效應(yīng)，在資本市場上獲得投資收益。據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的最新《美國金融賬戶》報告，截至 2024 年第二季度末，美國居民（含非營利性組織）的累計凈資產(chǎn)已達到 163.8 萬億美元，創(chuàng)歷史新高；其中，直接持有的股票資產(chǎn)達到 29.8 萬億美元，較**季度增加了 7000 億美元，較去年同期增加了近 40000 億美元。
至此，在中觀上，我們可以梳理一條社會財富增長的經(jīng)濟邏輯：技術(shù)浪潮掀起資本浪潮。
即家庭部門的私人資本進入資本市場，投資股票資產(chǎn)，進而推動技術(shù)創(chuàng)新融資；技術(shù)創(chuàng)新帶來超額收益，涌現(xiàn)財富效應(yīng)，推動股市長牛和家庭資產(chǎn)增長……如此，技術(shù)浪潮與資本浪潮實現(xiàn)正反饋，企業(yè)部門和家庭部門共同分享創(chuàng)新財富紅利。
當(dāng)今，歐美日發(fā)達經(jīng)濟體都存在這一經(jīng)濟邏輯，他們實現(xiàn)了家庭部門—資本市場—技術(shù)創(chuàng)新三方正反饋。
不過，中國目前還沒形成這個模式。過去 30 多年，中國處于工業(yè)化、城市化時代，通過國有商業(yè)銀行集中社會資本，大規(guī)模投資基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)。居民的儲蓄大規(guī)模集中在商業(yè)銀行，社會融資以銀行信貸為主。截止今年 6 月，銀行貸款占社會融資存量的比例達到 62%，股票融資占比只有 2%。
股票市場融資不足、難以支持技術(shù)創(chuàng)新，A 股尚未呈現(xiàn)技術(shù)投資與融資的特點，前十大市值都是國企。缺乏技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的股市難以呈現(xiàn)普遍性的財富效應(yīng)。家庭部門將 70% 的資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的占比僅 20%，且以存款為主，股票資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比例只有幾個百分點。
如今，中國正在進入后工業(yè)化、后城市化時代，政府提出高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，試圖大力發(fā)展資本市場、投資銀行，以提升對技術(shù)創(chuàng)新的融資支持。
中國能否跑通家庭部門—資本市場—技術(shù)創(chuàng)新三方正反饋的市場通道？
基礎(chǔ)科學(xué)決定未來趨勢
近半個世紀(jì)，信息技術(shù)革命是由美國領(lǐng)銜和主導(dǎo)的，每一輪技術(shù)浪潮的領(lǐng)頭羊都是美國科技公司。這是為什么？
我們先看一組數(shù)據(jù)：過去 50 年，美國的 IT 設(shè)備投資率在美英日韓四個國家中一直是最高的。美國從 70 年代開始投資 IT 設(shè)備，當(dāng)時 IT 設(shè)備投資占 GDP 比重為 5% 左右；在 80 年代快速增加，占比超過 20%，并與日韓拉開距離；90 年代后一騎絕塵，占比超過 50%。
從增長曲線可以看出，日本 IT 設(shè)備投資在 90 年代遭受了泡沫危機的打擊。這場危機導(dǎo)致日本錯失了信息化浪潮。韓國在 90 年代中期奮起直追，但在 1997 年遭到亞洲金融危機的沖擊。2005 年，美國 IT 設(shè)備投資比例達到 70%，英國 63%，日本、韓國只有 30% 左右。盡管英國的 IT 設(shè)備投資長期緊跟美國，但并未在這場較量中勝出。
美國引領(lǐng)信息化浪潮的底層邏輯是什么？
答案在四個字：基礎(chǔ)科學(xué)。
重大的技術(shù)創(chuàng)新來自重大的科學(xué)發(fā)現(xiàn)。基礎(chǔ)科學(xué)是技術(shù)的上游，為技術(shù)創(chuàng)新提供理論基礎(chǔ)，決定著技術(shù)創(chuàng)新的可能性。
其實，美國基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展晚于歐洲。歷史上，英國率先推開近代科學(xué)大門，發(fā)動了**次工業(yè)革命。之后，德國對化學(xué)、物理等基礎(chǔ)科學(xué)的大規(guī)模投入使其在第二次工業(yè)革命中崛起。在一戰(zhàn)前，全球 42 名諾貝爾自然科學(xué)獎得主中，其中 14 名是德國人，有 8 位來自柏林大學(xué)。
二戰(zhàn)直接推動了美國基礎(chǔ)科學(xué)投資。1945 年，" 曼哈頓計劃 " 的提出者范內(nèi)瓦 · 布什給羅斯福總統(tǒng)提交了一份標(biāo)題為《科學(xué)：無盡的前沿》的報告。這份報告促使美國聯(lián)邦政府重視科學(xué)家的培養(yǎng)，以及大規(guī)模投入基礎(chǔ)科研。
這份報告中有一句話：" 今天，基礎(chǔ)研究是技術(shù)進步的引領(lǐng)者，這一點比以往任何時候都更接近真理。"
二戰(zhàn)后，諾依曼等一批來自歐洲的科學(xué)家和美國科學(xué)家，在數(shù)學(xué)、計算機、博弈論等基礎(chǔ)科學(xué)的成果，為美國科技企業(yè)開發(fā)應(yīng)用性技術(shù)提供了理論基礎(chǔ)，也奠定了在美國信息化浪潮中的引領(lǐng)地位。
在信息化浪潮中，美國除了大規(guī)模投資 IT 設(shè)備外，投資偏好上更加重視無形資產(chǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，在八九十年代，日本有形資產(chǎn)投資（設(shè)備、實驗室）占 GDP 的比例長期在 20%-25% 之間，美國在 12%-15% 之間。美國在 80 年代有形資產(chǎn)投資比例持續(xù)下降，在 90 年代無形資產(chǎn)（人才、基礎(chǔ)科學(xué)）投資比例持續(xù)上升，并在 2000 年超過有形資產(chǎn)，達到 14%；同期日本只有 11% 左右。
簡單測算，整個 90 年代，盡管日本有形資產(chǎn)的投資占比只比美國少 1 個百分點左右，但使其每年在無形資產(chǎn)上的投資規(guī)模比美國少 4000-5000 億美元，累計少投資五六萬億美元。
當(dāng)然，日本在 90 年代中期后開始大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。1995 年，日本政府制定了**期科學(xué)技術(shù)基本計劃，提出側(cè)重增加有競爭力課題所需經(jīng)費和培養(yǎng) 1 萬個課題研究青年負(fù)責(zé)人。2000 年日本政府在第二期計劃中提出 " 未來 50 年獲得 30 個諾貝爾獎 " 的目標(biāo)。
近些年，日本平均每年有一位科學(xué)家獲得諾貝爾獎。日本政府和企業(yè)對基礎(chǔ)科學(xué)的投入，尤其是化學(xué)的投入，同樣使其在半導(dǎo)體材料與光學(xué)方面掌握全球競爭力。
當(dāng)前，這輪人工智能浪潮再度拉高美國的投資率。全球 65% 的股票資本集中在美股，在美股中近 40% 的資本集中在 TMT，即軟件與服務(wù)、科技硬件、半導(dǎo)體及設(shè)備等。2024 年二季度，美國設(shè)備投資錄得 9.9% 的環(huán)比年化增速，為 GDP 環(huán)比貢獻 0.55 個百分點。
在這輪設(shè)備投資中，美國同樣正在大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。美國在 2022 年通過的《芯片法案》提出，五年內(nèi)向國家科學(xué)基金投入 810 億美元，用于開展前沿基礎(chǔ)研究探索。
過去十年，歐美發(fā)達國家的基礎(chǔ)科研經(jīng)費占 R&D（研究與試驗發(fā)展）的比重一般在 12% 以上，其中法國 23%，美國 15%，日本 12.5%，中國 6% 左右。2001 年 -2020 年，美國基礎(chǔ)科研經(jīng)費累計達到 1.4 萬億美元，中國大概是 1 萬億人民幣，不足美國的十分之一，不過到 2020 年這比例追至 20%。
基礎(chǔ)科學(xué)作為公共用品，一般由政府投資。不過，最近幾十年，企業(yè)和非營利性組織大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)。大型企業(yè)通過捐贈、資助科學(xué)家、設(shè)立非營利性組織等方式支持基礎(chǔ)科學(xué)。
在美國，企業(yè)、大學(xué)和非營利機構(gòu)承擔(dān)了 40% 以上的基礎(chǔ)科研經(jīng)費。在私人非營利組織 R&D 經(jīng)費中，美國基礎(chǔ)科研經(jīng)費占比達到 50% 以上，法國 40%，日本 20%，韓國 11%。
中國的基礎(chǔ)研發(fā)經(jīng)費 98% 都來自政府，2021 年企業(yè)在基礎(chǔ)科研上的投入只有 200 億人民幣。不過，近些年，中國個別大型企業(yè)也在加大基礎(chǔ)科學(xué)的投入。??????
企業(yè)為何愿意投資基礎(chǔ)科學(xué)？
可能是企業(yè)家的科學(xué)理想，也可能是公益訴求。從商業(yè)的角度，或許有這么幾個原因：一是信息化時代基礎(chǔ)科學(xué)的轉(zhuǎn)化率和商業(yè)化可能性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)化時代；二是企業(yè)經(jīng)過前期的積累如今擁有投資基礎(chǔ)科研的能力；三是大型企業(yè)做到行業(yè)**后，戰(zhàn)略上進入 " 無人區(qū) "，競爭呈現(xiàn) " 無邊界 " 狀態(tài)，企業(yè)家需要知道 " 未來可能會發(fā)生什么 "。
最頂級的競爭是無邊界的。例如，今年諾貝爾物理學(xué)獎頒給了計算機科學(xué)家約翰?霍普菲爾德和杰弗里?辛頓，他們搶了物理學(xué)家的飯碗。又如，密碼學(xué)的進步推動區(qū)塊鏈與加密技術(shù)的進步，未來可能顛覆互聯(lián)網(wǎng)與金融兩大領(lǐng)域。
2018 年，騰訊創(chuàng)始人馬化騰在知乎發(fā)問：" 未來十年哪些基礎(chǔ)科學(xué)突破會影響互聯(lián)網(wǎng)科技產(chǎn)業(yè)？"
這是一個有遠(yuǎn)見的思考。率領(lǐng)騰訊這一級別的企業(yè)，馬化騰希望能看得更遠(yuǎn)，以更為廣闊深邃的視野洞察未來可能的顛覆性變革。而回答這一問題，最好的辦法就是研究基礎(chǔ)科學(xué)。
之后，騰訊成立了一個公益性科學(xué)基金會，叫新基石，計劃 10 年內(nèi)出資 100 億元支持科學(xué)家從事基礎(chǔ)科研。目前該基金會已資助了 297 位科學(xué)家，而受資助的科學(xué)家來自不同領(lǐng)域，不局限于計算機。
可見，騰訊的戰(zhàn)略視野逐漸從技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上升到基礎(chǔ)科研、探索未來的層面。
只有不斷地探索基礎(chǔ)科學(xué)的 " 無盡的前沿 "，才有可能在戰(zhàn)略 " 無人區(qū) "、競爭 " 無邊界 " 的未來，始終保持敏銳感，找到更多的確定性。簡言之，回歸本源，探索未知。?
至此，在宏觀上，我們可以梳理一條社會財富增長的經(jīng)濟邏輯：基礎(chǔ)科學(xué)決定未來趨勢。
即政府、企業(yè)與社會組織大規(guī)模投入基礎(chǔ)科學(xué)，基礎(chǔ)科學(xué)在高效的產(chǎn)業(yè)鏈中實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化，在資本市場上融資，完成顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，形成新一輪的技術(shù)革命、資本浪潮與經(jīng)濟效率革命，最終基礎(chǔ)科學(xué)的重要成果在資本、產(chǎn)品與收入上惠及大多數(shù)人。如此，政府、家庭與企業(yè)共同分享基礎(chǔ)科學(xué)的紅利。
不過，全球能夠跑通這一宏觀的經(jīng)濟邏輯的國家不多。它需要寬松自由又樂于探索的文化環(huán)境、開放包容與廣納式國家制度、大量的基礎(chǔ)科研投入、高效的產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)達的資本市場、繁榮的消費市場與大批中等收入家庭。
最后，在全球新一輪技術(shù)競賽中，哪個國家、哪個領(lǐng)域可能涌現(xiàn)顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新？
實際上，沒有人知道下一個技術(shù)革命在哪個領(lǐng)域爆發(fā)。創(chuàng)新的本質(zhì)是不確定性，技術(shù)創(chuàng)新的不確定性與資本市場的自發(fā)秩序是高度匹配的。過度計劃與集中的投資可能帶來巨大的試錯風(fēng)險。技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)該通過資本市場去刺激、去探索、去試錯、去配置風(fēng)險與獎勵。
追根溯源，下一個顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新，更可能出現(xiàn)在基礎(chǔ)科學(xué)成果豐碩的國家、行業(yè)與公司。
本質(zhì)上，基礎(chǔ)科學(xué)彰顯的是人類的價值觀文明。??????
