文| 海豚投研
騰訊控股于北京時間11月13日港股盤后發(fā)布了2024年三季度。看上去炸裂的利潤表現(xiàn)，實際并未超預(yù)期，只能說，在三季度這樣的宏觀環(huán)境下，股王要想扎扎實實的beat高預(yù)期，實在是太難了！
具體來看核心要點：
1. 梳理一下預(yù)期和邏輯線：對于騰訊，市場在交易什么？
在說財報之前，海豚君先和大家簡單理一理當(dāng)下交易的邏輯線，priced in的邏輯和up/down risk的預(yù)期演繹：
騰訊的三座金礦，游戲、廣告和金科，今年年底之前的短期視角，預(yù)期增長表現(xiàn)高低排列是"游戲>廣告>金科"。
其中游戲走自己的產(chǎn)品周期，廣告、金科則走宏觀周期。游戲產(chǎn)品周期當(dāng)下強(qiáng)勢，但在下一款TOP級IP《王者榮耀世界》到來之前，邊際上已經(jīng)逐漸走過這一輪的周期巔峰。宏觀周期當(dāng)下萎靡，但924的政策轉(zhuǎn)向，表明有筑底跡象。
因此市場的交易邏輯也要分成兩段時期：
1）924之前，交易騰訊交易的是"防守邏輯"："游戲回暖+廣告有相對alpha（視頻號、小程序游戲）+繼續(xù)降本增效+高股東回報（千億回購+持續(xù)分紅）"，然后對沖掉"金科的疲軟"（9月微信支付進(jìn)入淘系電商，也對當(dāng)下的疲軟有一些對沖）。
2）924之后，市場交易"進(jìn)攻邏輯"，雖然騰訊股價也順勢反彈了，但反彈力度沒有完全順周期的電商股、消費股以及活躍小盤股來的更高。這其中糾結(jié)的點在于一方面，前期調(diào)整幅度不高，另一方面，騰訊游戲在逐步走過這一輪的產(chǎn)品周期的巔峰，比如《DnFM》在暢銷榜單排名從霸榜到緩慢下滑掉出TOP5。
雖然騰訊也有兩座順周期的金礦，廣告和金科。但境外資金在看到真正的促民生政策落地之前，并不急于打入這部分的潛在積極預(yù)期。因此海豚君認(rèn)為，站在當(dāng)下，政策端是否最終發(fā)力，可能是短中期最大的預(yù)期差。
2. 那么Q3業(yè)績對于上述的交易邏輯，是否帶來什么變化？
（1）利潤看似炸裂實際一般
三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤598億，比市場預(yù)期的544億要高，看上去炸裂，但實際上并沒有超預(yù)期。其中原因，主要是【聯(lián)營分占盈利】和【有效稅率】與市場存在預(yù)期差。簡單一點，如果我們單看GAAP下核心主業(yè)的經(jīng)營利潤，三季度504億，實際上是低于523億的市場預(yù)期的。
（2）收入端壓力市場已經(jīng)預(yù)期充分
對于分項業(yè)務(wù)表現(xiàn)，由于三季度基本印證了市場的一致性預(yù)期：游戲強(qiáng)勢、廣告中性、金科艱難，因此海豚君這次放在一起簡單討論下。
a. 從預(yù)期和展望角度，海豚君認(rèn)為游戲的高增長大概率能夠持續(xù)到Q4（遞延收入同比增長20%，去年Q4是低基數(shù)）。但不可否認(rèn)，《DnFM》最容易做高流水的一個季度已經(jīng)過去了，如果沒有意外，繞不開正常的產(chǎn)品生命周期下流水逐步衰減的過程。
但我們也說，《DnFM》并非普通游戲，因此它的產(chǎn)品總價值，仍然有希望靠優(yōu)質(zhì)的運營手段，來反復(fù)促活，成為騰訊長青樹游戲的新成員。不過從投資角度，我們暫時不做太積極的長期假設(shè)，按照正常的流水衰減來考慮預(yù)期即可。
b. 廣告雖然三季度還有視頻號、小程序游戲等相對同行的alpha，但增量效果也是在邊際收斂的。Q4有電商節(jié)，預(yù)計本身不會差，但走過低基數(shù)的今年，明年開始，騰訊的廣告可能也要開始感受到宏觀的冷峻。當(dāng)廣告和金科業(yè)務(wù)一樣，開始主要受宏觀影響時，對后續(xù)民生政策的依賴也會更重
但總體而言，機(jī)構(gòu)對于收入端的增長壓力，實際上預(yù)期是比較充分的。這一點尤其體現(xiàn)在對金科業(yè)務(wù)的預(yù)期上，近一個月機(jī)構(gòu)有一個不斷下調(diào)的過程。
唯一細(xì)小的差別在于海外游戲收入，市場預(yù)期同比增速在15%左右，實際只有9%。不過公司也做了解釋，認(rèn)為部分游戲留存率較高，因此主動延長了遞延周期，實際流水增速是高于9%的。
對于這個解釋，海豚君反饋會相對積極，高留存率代表著游戲的生命周期會比較長，雖然影響了短期收入的確認(rèn)，但實際上給騰訊貢獻(xiàn)了更高的總價值。
（3）重啟投入擴(kuò)張周期？
海豚君加了一個問號，這一點我們還需要根據(jù)電話會再做確認(rèn)。三季度騰訊的三項經(jīng)營費用都是正增長，其中推廣費用、研發(fā)支出增加得相對明顯。推廣費用的增長與新游戲密集上線有關(guān)，研發(fā)費用拆分來看，服務(wù)器帶寬增速高于員工薪酬。再加上資本開支這個季度又增加至120億，因此我們猜測大概率是與AI相關(guān)的投入帶來。
與此同時，集團(tuán)總員工人數(shù)環(huán)比增加了3300人，相比前兩年，三季度似乎又重新擴(kuò)張的跡象。這一點實際上是出乎海豚君意料之外的，雖然管理層在前兩個季度電話會上提及要對部分看好的領(lǐng)域積極投入（比如AI、海外游戲、視頻號），但單季一下子增加這么多人，還是有點夸張，且與近期新聞報道的游戲高管裁員的消息也相左。
合理猜測這里面是否主要是新進(jìn)入社會的應(yīng)屆生？或許騰訊有一些就業(yè)方面的社會責(zé)任。但除了人數(shù)增加外，人均薪酬也環(huán)比提高，不知是否也有DnFM手游獎金激勵的因素。
具體還是看看管理層怎么在電話會上解釋吧，看是否只是短期的擾動，而降本增效的大方向不變。但如果股王真的重新進(jìn)入了擴(kuò)張周期，那么要保持利潤的增長水平，無疑會將增長壓力傳導(dǎo)到對收入端。
（4）短期有擔(dān)憂，但長期盈利潛力并不懷疑
如果落地的民生政策力度不夠大，短期效果不佳，那么環(huán)境持續(xù)惡劣下，游戲、廣告的增長紅利逐步被消耗之后，市場無疑會對支出端更加苛刻。騰訊的重啟投入的動作也會顯得更刺眼。不過海豚君認(rèn)為，短期的博弈與政策落地情況繞不開，由于在時間、體量上的不確定性較高，因此博弈短期沒有太大的意義。
而站在長期視角，海豚君一直認(rèn)為騰訊有較高的釋放杠桿的能力。不僅僅是體現(xiàn)在超10萬人的組織優(yōu)化上（成熟業(yè)務(wù)的人效比并不高），還體現(xiàn)在同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游各項業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動，減少集團(tuán)層面的摩擦成本，從而帶來的整體提效。
5. 股東回報：924后情緒爆棚，回購順勢減少
三季度集團(tuán)整體凈現(xiàn)金（現(xiàn)金+存款-長短期有息債務(wù)）為954億，相比上季度大幅增加了200多億。一方面游戲回暖帶來當(dāng)期的現(xiàn)金流入較高，哪怕資本開支增加，自由現(xiàn)金流也增加了近180億，另一方面924政策之后，回購相比上季度減少了150億。
目前回購股份已經(jīng)注銷，截止三季度末，集團(tuán)總股份環(huán)比減少0.9%。今年的千億回購計劃，是市場看多騰訊的核心邏輯之一。如若按計劃兌現(xiàn)回購和派息，那么相比于當(dāng)下3.7萬億HKD的市值，股東回報為4%。但如果回購力度和節(jié)奏恢復(fù)至9月24日之前的情況，那么股東回報仍然有5%以上。
而股王充足的現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金儲備，也給了回購加碼的各種可能。因此這也是海豚君認(rèn)為，哪怕嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境持續(xù)，騰訊也能"退可守"的投資優(yōu)勢。
不過大股東仍在默默減持，從上季度統(tǒng)計的8月14日至昨天11月12日，Prosus 3個月內(nèi)拋售了3400萬股，相比上個周期平均月拋售節(jié)奏繼續(xù)小幅度放緩（或有臺風(fēng)天交易所閉市的影響）。但因為騰訊回購注銷力度一直都比拋售更大（8-11月同期凈減少了4138萬股），因此截至三季度末，大股東持股比例變化不大，仍有24.1 %，環(huán)比上季度只小幅下降了0.25%。
6. 財報詳細(xì)數(shù)據(jù)一覽
海豚君觀點
前文海豚君詳細(xì)討論了短期的交易邏輯和三季度實際表現(xiàn)。單純從業(yè)績vs預(yù)期角度，顯然股王的業(yè)績是很難令市場滿意的，尤其是投入周期重啟對短期利潤修復(fù)節(jié)奏的影響。不過，近期的調(diào)整幅度似乎也能說明，市場的消極預(yù)期也在不斷priced in。因此要從更加全面的角度去判斷騰訊三季度業(yè)績?nèi)绾危€是得結(jié)合估值來說。
三季度Non-IFRS凈利潤超預(yù)期，其中有聯(lián)營公司騰訊分占盈利的貢獻(xiàn)，以及有效稅率的降低推動。前者依賴聯(lián)營公司自身經(jīng)營表現(xiàn)，短期而言各家都在的降本增效，提高盈利能力，因此海豚君預(yù)計這個積極推動"短期"可持續(xù)。后者稅率的變化，并非偶然事件，去年因為海外遞延稅的原因，有效稅率較高，但這并不是穩(wěn)定狀態(tài)。因此Q3有效稅率的下降可以視為一個"中長期"穩(wěn)定趨勢。
因此從集團(tuán)整體的角度，騰訊的賺錢能力并沒有下降。按照整體EV/Non-IFRS NP的估值衡量，當(dāng)下3.7萬億HKD的市值，隱含F(xiàn)orward 2025年2400億RMB利潤預(yù)期下，估值為14x（未剔除凈現(xiàn)金），無論是從歷史角度還是遠(yuǎn)期增長（利潤C(jī)AGR+10-15%）+龍頭溢價角度（PEG>1），都相對偏低。
雖然短期重啟擴(kuò)張讓人擔(dān)憂利潤壓力，以及政策博弈在落地力度上仍然具備不確定性，但從中長期角度，海豚君認(rèn)為：壁壘深厚的騰訊，擁有逆勢調(diào)節(jié)盈利的能力，并且有望效仿Meta，在AI驅(qū)動廣告上做出類似的成果。因此我們認(rèn)為，出于對太過一致性預(yù)期擔(dān)憂miss預(yù)期而短期回避的資金，在業(yè)績落地情緒消化后可能會找機(jī)會回歸。在新領(lǐng)域的投入擴(kuò)張相對可控的情況下，股王仍有希望從14x恢復(fù)16x的中性估值（+15%）。
當(dāng)然后續(xù)的民生政策依然非常關(guān)鍵，如果政策積極，那么支撐騰訊走廣告、金科順周期的邏輯，16x的估值進(jìn)可攻，甚至達(dá)到20x勉強(qiáng)對標(biāo)全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭的水平。而若短期政策動作較小，宏觀壓力繼續(xù)占上風(fēng)時，騰訊也有望靠著"高股東回報和高競爭壁壘"成為"退可守"的核心標(biāo)的。
雖然從保守到樂觀的預(yù)期下，海豚君假設(shè)的估值預(yù)期彈性和一些成長股、魔性小票不能比，但如果在滿足確定性的**要求下，去尋求一個相對穩(wěn)定收益的話，股王仍然是一個不錯的選擇。
以下為詳細(xì)分析
一、用戶生態(tài)：微信穩(wěn)定擴(kuò)張，QQ又歇了
三季度微信用戶13.82億，環(huán)比凈增1100萬，趨勢擴(kuò)張的穩(wěn)定性超預(yù)期。QQ支棱了一個季度后，三季度暑期旺季反而流失了900萬人。
流量穩(wěn)定能夠支撐微信生態(tài)商業(yè)化不斷加深，QQ的變化還需要繼續(xù)觀察，是否只是短期偶發(fā)性的波動。但隨著年輕用戶逐步融入微信，QQ長期萎縮的趨勢很難改變。
增值服務(wù)付費用戶數(shù)Q3仍有小反彈，環(huán)比凈增加200萬，游戲付費玩家、音樂會員、視頻會員，抵消了直播用戶的下滑。盡管用戶增加，但騰訊對于內(nèi)容投資上并沒有做太多的新增投入，三季度媒體內(nèi)容成本同比增長僅1.7%。不過從趨勢上看，新的投入周期似乎有臨近的跡象，后續(xù)繼續(xù)跟蹤觀察。
二、游戲：如期回暖，但Q3會是這一輪周期的巔峰嗎？
三季度網(wǎng)絡(luò)游戲收入518億，同比增長12.5%，由于有DNFM對完整三季度的貢獻(xiàn)，因此帶動收入如期回暖。
不過，對于國內(nèi)外分項表現(xiàn)上，市場對海外收入預(yù)期較高，同比增速給到了15%。但實際海外游戲增速只有9%，公司解釋為部分游戲留存率較高，因此主動延長了遞延周期，實際流水增速是高于9%的。
國內(nèi)本土市場增長14%，時隔三年終于回到兩位數(shù)增速，但也不算超預(yù)期。增長動力主要就是新游戲，核心的主要就是《地下城與勇士手游》、《無畏契約》以及《三角洲行動》，老游戲中《和平精英》在暑期加大了商業(yè)化，延續(xù)了二季度的好轉(zhuǎn)，因此對三季度本土游戲增長也有一個推動。
海外游戲增長9 %，除了《PUBG MOBILE》和《荒野亂斗》，三季度《VALORANT》拓展到PS和Xbox端，同比增長超30%，也貢獻(xiàn)了不俗的增量。
結(jié)合遞延收入計算的流水指標(biāo)更能代表真實需求的前瞻性指標(biāo)。三季度遞延收入同比增長20%，環(huán)比持平。為什么三季度的遞延收入并沒有體現(xiàn)暑期旺季用戶高活躍特征？
海豚君認(rèn)為，主要存在兩方面原因，1）新游戲雖然表現(xiàn)不錯，但《王者榮耀》等超頭部老游戲，暑期表現(xiàn)一般。從Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，7-9月《王者榮耀》iOS端流水同比存在5-10%的下滑。2）暑期用戶活躍度較高，當(dāng)期充值當(dāng)期就購買道具消耗掉了。這從我們計算的流水指標(biāo)可以看出，三季度整體增值服務(wù)流水環(huán)比增長3%，符合往期正常年份季節(jié)波動趨勢。因此由此預(yù)期在去年底基數(shù)下，Q4游戲還有持續(xù)性增長。
但也不得不承認(rèn)，隨著逼近年底，巔峰期也已經(jīng)邁過。從pipeline上，后續(xù)除了有延期的《星之破曉》、《洛克王國手游》以及重磅IP《王者榮耀世界》，其他游戲?qū)δ壳?00多億的游戲盤子，能夠拉動的增幅有限。要么就是看騰訊能夠通過優(yōu)秀的運營手段，來不斷促活老游戲，尤其是今年剛上線還在熱度紅利期的《DNFM》，有望成為騰訊長青樹游戲中的新成員。
而行業(yè)上，三季度尤其的卷。海豚君也在《暑期游戲大亂斗，騰訊還能穩(wěn)坐太師椅嗎？》中有過討論，感興趣可以回顧。三季度游戲整體市場增速回升到8.9%，但手游增速只有1.2%。作為今年暑期上百部的手游大亂斗，最終只是一個零和游戲，幾家歡喜幾家愁。但對于頭部來說，就算新游《絕區(qū)零》在國內(nèi)外都叫座，但米家估計也難言開心，這是因為大水沖了龍王廟，自家同為二次元類別的《原神》，暑期增速并不佳。
當(dāng)然海外市場總歸比較大，且并不是所有國內(nèi)游戲機(jī)構(gòu)都有實力去出海，因此三季度本土游戲海外收入增速顯著回暖到20%。但對于騰訊來說，三季度出海上沒太多新品，主要就是《王者榮耀國際版》，以及《無畏契約》等。因此就算以高于9%的流水增速來看，預(yù)計也是相對低于行業(yè)水平。
三、廣告的alpha還能撐多久？
我們都知道，近兩年，隨著視頻號和小程序游戲的先后崛起，在同時面對逆境的騰訊，廣告業(yè)務(wù)是存在alpha邏輯的。但同時隨著低基數(shù)的數(shù)字效應(yīng)減弱，縱有視頻號和小程序，也難敵越來越嚴(yán)峻的環(huán)境影響。因此，雖然三季度騰訊的廣告收入同比增速還有16.6%，符合市場預(yù)期。但市場也在為接下來的壓力而擔(dān)憂。
三季度預(yù)計還是主要靠社交廣告（微信體內(nèi)）的增長拉動。其中微信小店、搜一搜是三季度新增的廣告增長點。
三季度微信小店上線（原為"視頻號小店"升級而來），背靠微信這個流量規(guī)模大、用戶時長高且交互活躍的平臺，為商家提供了更多的流量和交易支持，從而提高了微信生態(tài)的商業(yè)化變現(xiàn)能力。而三季度微信搜一搜在商業(yè)化檢索量與點擊率均實現(xiàn)了同比增長。
順口一提，現(xiàn)在各家平臺都是做體內(nèi)的搜索功能，如果抖音、小紅書、快手等。而微信搜一搜更是近幾年上線后，持續(xù)不斷地去喂流量養(yǎng)熟用戶習(xí)慣。由此看來，百度的未來壓力山大。
海豚君粗略估算，剔除視頻號的增量影響（預(yù)估視頻號外循環(huán)+電商廣告合計70-80億，同比增長60-70%），剩下的傳統(tǒng)廣告增速預(yù)計也有中個位數(shù)的增長。
另外，媒體廣告可能因為宏觀壓力，也放緩了增長。三季度騰訊音樂廣告為主的其他音樂收入同比增速很快收斂，媒體廣告這邊，除了騰訊新聞有大量信息流廣告外，其他平臺多數(shù)為品牌廣告，這在宏觀壓力期的表現(xiàn)會相對落后。
四、金科企服：支付承壓
三季度金科企服同比增長2%，略低于市場預(yù)期，不過機(jī)構(gòu)也在近一個月不斷調(diào)低預(yù)期中。在金融監(jiān)管進(jìn)一步放寬松之前，騰訊應(yīng)該不會優(yōu)先主動去推動互聯(lián)網(wǎng)小貸（分付&分期）、互聯(lián)網(wǎng)保險等增值金融服務(wù)。
因此金科業(yè)務(wù)目前的支柱仍然還是支付（占金融科技比重90%，占金科企業(yè)比重70%）。支付走到今天，市占率已經(jīng)不低的情況下，基本是強(qiáng)順周期的邏輯。因此在三季度宏觀異常疲軟的時期，金科業(yè)務(wù)放緩基本難以避免。宏觀壓力下，線下支付行業(yè)進(jìn)一步放緩，加上去年疫情剛結(jié)束需求釋放帶來的高基數(shù)，央行披露的第三方支付機(jī)構(gòu)備付金加速同比下滑。財報中，公司也披露三季度微信支付收入也開始同比下滑。
不過9月微信支付宣布被納入淘寶的支付方式之一。雖然被隱藏到了非顯眼的位置，短期可能還沒有迅速的拉動，但微信在消費場景更占優(yōu)的情況下，有望在淘寶體系內(nèi)自然的滲透更多的份額。市場預(yù)期，如果微信支付交易的GMV在淘系內(nèi)容占比達(dá)到20%，那么意味著微信支付每年新增收入能有60億。
在支付短期疲軟下，三季度的增量還是在視頻號傭金和云服務(wù)（企業(yè)微信商業(yè)化）。剔除視頻號傭金收入的15億后（海豚君預(yù)測值），隱含云服務(wù)存在中個位數(shù)的增長。但相比前兩個季度，也有明顯的放緩。
五、投資利得：兄弟公司繼續(xù)創(chuàng)造利潤
關(guān)于投資利得，海豚君基于原指標(biāo)定義，主要看其他收益凈額（按照原定義，包含投資收益），以及分占聯(lián)營/合營公司盈利兩個部分來看：
1）其他收益凈額61.4億，環(huán)比大幅增長，主要就是部分資產(chǎn)公允價值增加、資產(chǎn)處置收益。
資產(chǎn)處置收益三季度還有24億，說明騰訊的在持續(xù)做投資組合的優(yōu)化。結(jié)合年初以來公司表明的投資組合所需資金基本內(nèi)部解決，不會再去動用投資業(yè)務(wù)之外的資金。回購壓力+對AI等新技術(shù)的不缺位投資，可能會繼續(xù)促使騰訊保持高于去年的投資性資產(chǎn)處置。
2）三季度分占聯(lián)營/合營公司盈利60.19億，主要體現(xiàn)騰訊投資但不控股的兄弟公司們?nèi)径扔闆r。比如拼多多、快手等。但三季度這部分利潤今年環(huán)比有下降，因此一定程度上也體現(xiàn)了大環(huán)境對被投公司帶來的經(jīng)營壓力。
除此之外，由于騰訊財報一般在兄弟公司們之前發(fā)放，因此該數(shù)據(jù)并不完全代表被投公司們真實的盈利情況，騰訊會根據(jù)自己跟蹤收集到的數(shù)據(jù)做一個預(yù)估值，然后通過季節(jié)之間的調(diào)整（比如若上季度多計，下季度就少計），來對標(biāo)被投公司實際盈利情況。
截至三季度末，公司聯(lián)合/合營資產(chǎn)規(guī)模合計2732億，結(jié)合當(dāng)期分占盈利60億，計算得三季度騰訊的投資收益率為2.2%，環(huán)比略有下降。
六、重啟投入新周期？
收入端整體并未有明顯miss的分項，因此利潤的預(yù)期差主要體現(xiàn)在支出端，包括成本和費用。
毛利潤上，三季度整體并沒有繼續(xù)環(huán)比改善。一方面，三季度雖然游戲收入顯著改善，但因為DNFM給到Nexon的分成較高，因此這款新游的利潤率并不高，對三季度增值服務(wù)毛利率的拉動作用很有限。不過增值服務(wù)中，騰訊音樂為代表的子公司，毛利率應(yīng)該維持穩(wěn)定或小幅提高。因此最終增值服務(wù)毛利率環(huán)比值提升了0.5pct。
另一方面，廣告毛利率環(huán)比也在下滑。三季度并非廣告旺季，再加上持續(xù)承壓的宏觀環(huán)境，廣告主預(yù)算是相對吝嗇的。而三季度暑期恰恰是娛樂短視頻的旺季，或因為流量擴(kuò)張、用戶活躍，視頻號帶寬服務(wù)器成本增加，但廣告收入并未同步擴(kuò)張的影響。
費用端，三季度研發(fā)費用、營銷費用也有明顯的提速跡象。推廣費用的增長（同比+33%）與新游戲密集上線有關(guān)，研發(fā)費用拆分來看，服務(wù)器帶寬增速（+10.2%）高于員工薪酬（+6.1%）。再加上資本開支這個季度又增加至120億，因此我們猜測大概率是與AI相關(guān)的投入帶來。
不過站在長期視角，海豚君還是認(rèn)為騰訊的杠桿效應(yīng)還沒完全發(fā)揮出來。不僅僅是體現(xiàn)在超10萬人的組織優(yōu)化上（成熟業(yè)務(wù)的人效比并不高），還體現(xiàn)在同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游各項業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動，減少集團(tuán)層面的摩擦成本，以及AI新技術(shù)的變革，從而帶來的整體提效。
七、政策擾動致回購放緩，但仍能承接大股東拋售量
最后簡單來看下回購與拋售情況。從回購量來看，三季度騰訊在9.24政策底后，估值大幅拉升，回購也迅速放緩，因此單季度回購環(huán)比減少了150億。三季度共計回購了0.95億股，耗用359億港元，購回的股份已被注銷，總股份環(huán)比2Q24減少0.86%。
相比我們在8月的統(tǒng)計，大股東Prosus 在8月14日至今3個月內(nèi)拋售了3400萬股，考慮有臺風(fēng)天的擾動，因此拋售節(jié)奏基本持平。但因為騰訊回購注銷力度更大，因此截至三季度末，大股東持股比例變化不大，仍有24.1%，其凈資產(chǎn)/股價=62.4%，也就是折現(xiàn)率為37.6%，相比二季度基本相差不大。
